Первые тесты 4-ядерного 2,8-ГГц Intel Tiger Lake U — AMD может не беспокоиться
Рынок ноутбуков довольно серьёзно пострадал от коронавируса. Закрытие китайских производственных предприятий на карантин пришлось как раз на тот момент, когда дистрибуторы должны были формировать заказы на поставки ноутбуков, построенных на новой мобильной платформе Ryzen 4000. В результате игровые мобильные системы с этими процессорами до сих пор в широкой продаже отсутствуют.
В то же время первые мобильные компьютеры на 7-нм процессорах семейства AMD Renoir уже появились в продаже как по всему миру, так и в России. Если говорить об отечественном рынке, то в магазинах, в частности, доступны различные версии ноутбука Acer Swift 3 (SF314-42), построенного на процессорах Ryzen 3 4300U, Ryzen 5 4500U или Ryzen 7 4700U с четырьмя, шестью и восемью ядрами соответственно и тепловым пакетом 15 Вт. Однако все такие мобильные системы относятся к классу ультрабуков, то есть представляют собой тонкие и лёгкие ноутбуки с 14-дюймовым экраном. Более того, они опираются на интегрированное в процессоры графическое ядро Radeon Vega, а значит не могут рассматриваться в качестве полноценных геймерских систем.
В то же время многие пользователи ожидают появления именно игровых ноутбуков на базе Ryzen 4000, так как в таких конфигурациях преимущества архитектуры Zen 2 должны проявляться в большей степени. Модельный ряд 7-нм процессоров Renoir помимо 15-ваттных модификаций U-серии включает также и 35/45-ваттные модели H-серии, в которую входят мощные шести- и восьмиядерники с максимальными частотами до 4,3–4,4 ГГц. Одним из первых ноутбуков такого рода должен был стать ASUS Zephyrus G14, который был анонсирован ещё на выставке CES 2020 в самом начале года.
Однако до сих пор ни эта модель, ни другие игровые мобильные системы с процессорами Ryzen 4000 не могут похвастать широкой доступностью. Даже на американском рынке они присутствуют крайне фрагментарно. В момент размещения заказов многие китайские предприятия остановились на карантин, что спровоцировало примерно двухмесячную задержку с поставками. Если же говорить про российский рынок, то он находится в ещё более сложных условиях из-за своей специфики, поскольку большинство поставок ноутбуков в нашу страну выполняется морским транспортом.
Впрочем, в скором времени российские покупатели всё-таки смогут получить в своё распоряжение широкий спектр моделей мобильных систем на базе процессоров Ryzen 4000 разного класса. Как рассказал 3DNews специализирующийся по ноутбукам категорийный менеджер компании DNS, Константин Кулябин, ассортимент решений на Ryzen 4000 в магазинах этой федеральной сети появится в начале лета: «У нас одна из самых сильных логистических служб в России: менее чем за две недели товар развозится от Москвы до Владивостока. Но и таких мощностей может быть недостаточно в условиях пандемии коронавируса. Даже при использовании авиаперевозок мы ожидаем массового появления ноутбуков на полках магазинов не раньше июня».
В первую очередь в DNS ожидают именно игровые модели ноутбуков ASUS, причём речь идёт о большом наборе различных вариантов конфигураций. «По нашей оценке первыми в России в товарных количествах появятся игровые модели ASUS. Производитель предлагает более двадцати конфигураций на любой вкус. Важно также отметить, что все новые модели будут оснащены SSD. Сегодня это обязательный атрибут любого высокопроизводительного ноутбука», — подтвердил Константин Кулябин.
Наши источники в каналах поставок подтвердили, что ASUS действительно собирается привезти в Россию максимальное среди всех производителей количество ноутбуков на Ryzen 4000. Но в то же время довольно агрессивные планы озвучивает и , — упомянул в разговоре с 3DNews российский продакт-менеджер по ноутбукам компании Lenovo, Сергей Балашов. По его словам, ноутбуки компании Lenovo, использующие новую платформу AMD, могут появиться в продаже даже раньше, чем приедут предложения ASUS: «Благодаря поставкам воздухом, в конце мая появятся модели Ideapad 5 и Ideapad 3 с интегрированной графикой по рекомендованной цене от 32 тысяч рублей и Legion 5 с графикой GeForce GTX 1650/1650 Ti по рекомендованной цене от 70 тысяч рублей. А следом, в июне, появятся модели Yoga Slim 7, Ideapad S540-13 и Ideapad Gaming 3».
В целом очень похоже, что летом покупатели забудут о всех проблемах с наличием нового поколения ноутбуков в продаже. К этому моменту сможет добиться наличия новинок на прилавках большинство крупных магазинов. «Выбор конфигураций приятно удивит даже самых продвинутых пользователей», — заверил нас Константин Кулябин.
С помощью ноутбуков на базе Ryzen 4000 AMD планирует усилить своё присутствие в ценовом сегменте от 60 тыс. руб. Поэтому основная доля игровых конфигураций, которую предложат российские ретейлеры в этом году, будет основываться на процессорах серий Ryzen 5 и Ryzen 7. Однако определённое внимание будет уделено и флагманским конфигурациям. Например, в августе станет доступен супернавороченный ASUS ROG Zephyrus G на базе процессора Ryzen 9, оснащённый графикой GeForce RTX 2080.
Анализ эмитента. AMD – один из крупнейших американских чипмейкеров
AMD (AMD) — один из крупнейших американских чипмейкеров с рыночной капитализацией около $23,5 млрд.
Акции AMD восстанавливаются после просадки прошлого года, наблюдается волатильность. Стоит ли инвестировать в бумаги или лучше сыграть на падении? В данном обзоре будет представлен ответ на обозначенный вопрос.
Акции AMD торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС.
Описание бизнеса
AMD работает в двух основных сегментах: «Компьютеры и графика» (Computating and Graphics) и «Решения для предприятий» (Enterprise, Embedded and Semi-Custom). В IV квартале на первое направление пришлось 69% выручки ($986 млн), на второе — 31% выручки ($433 млн).
Крупнейшими конкурентами компании являются Intel, IBM и NVIDIA. В IV квартале доля AMD на рынке процессоров для серверов составила 3,2%, на рынке решений для десктопов — 15,8%, на рынке решений для ноутбуков — 12,1%.
Источник: ir.amd.com
Флагманскими продуктами компании в 2020 г. стали процессоры Ryzen и EPYC. Первые относятся к компьютерному сегменту, вторые — к решениям для предприятий. AMD активно развивает технологии машинного обучения, искусственного интеллекта, блокчейна и пр. Видеокарты AMD (GPU) используются в майнинге криптовалют, хотя и уступают по популярности NVIDIA. Направление пострадало из-за обвала криптовалют в 2020 г., вызвавшего избыток предложения на рынке видеокарт.
Финансовые показатели
Опубликованная в конце января отчетность привела к взлету котировок AMD. Формально результаты выглядели не слишком впечатляюще. В IV квартале выручка выросла на 6% относительно аналогичного периода годом ранее и составила 1,42 млрд. Относительно III квартала показатель провалился на 14%. Скорректированная прибыль на акцию (EPS) составила $0,08 при $0,01 и $0,13 соответственно. Выручка оказалась хуже консенсуса аналитиков, а EPS — равной средним ожиданиям.
На I квартал компания прогнозирует выручку в диапазоне $1,2-1,3 млрд. Это будет означать снижение на 12% кв/кв и на 24% г/г. На момент выхода релиза консенсус-прогноз аналитиков был равен $1,65 млрд. Компания указала на возможную слабостью графического направления, отчасти обусловленного ситуацией на крипторынке, и сезонными эффектами.
Росту акций способствовал прогноз компании на весь 2020 г. Начиная со II квартала, AMD ожидает появление возможностей, связанных с запуском новых продуктов. В 2020 г. компания ожидает однозначный прирост выручки (менее 10%). Прогноз Reuters сейчас подразумевает динамику в 8,8% по выручке и +52% по прибыли на акцию. Помимо этого, инвесторов порадовал тот факт, что опубликованный ранее прогноз NVIDIA оказался гораздо более слабым, так что ожидания рынка в отношении AMD в преддверии релиза оказались заниженными.
Если посмотреть на динамику годовой выручки компании за 10 лет, то особых трендов тут не заметно. Хотя по итогам 2020 г. прирост составил 23%.
Динамика годовой выручки, млн долл.
Здесь и далее источник Reuters
Динамика чистой прибыли выглядит более интересно. В прошлом году компания вернулась к прибыли после многолетних убытков ($337 млн).
Динамика годовой чистой прибыли, млн долл.
При этом показатель свободного денежного потока (FCF, операционный поток минус капзатраты) остался отрицательным (-$129 млрд). В теории, именно эти средства доступны для распределения между акционерами. Отмечу, что дивидендов AMD не выплачивает и байбеков сейчас не реализует. Показатель операционного потока оказался под давлением из-за роста дебиторской задолженности. Помимо этого, компания увеличила капзатраты до $170 млн. Как результат, запас кэша и эквивалентов на балансе сократился на 2,4%, до $1,12 млрд. Сейчас речь идет о 25% от активов по сравнению с 33% в 2020 г.
Динамика годового FCF, млн долл.
Позитивный момент в рамках Отчета о денежных потоках — тренд на снижение долговой нагрузки. Сейчас соотношение долга и собственного капитала AMD равно 99% при медиане в 35% по группе сопоставимых компаний. С IV квартала 2020 г. показатель левериджа (долг/EBITDA) снизился с 10 до 1,9. На рынке обращаются облигации AMD на сумму $1,53 млрд, погашения запланированы на 2020 и 2022 гг.
Источник: ir.amd.com
Вывод 1. Ситуация I квартала вряд ли окажется сильной с точки зрения финансовых показателей. Однако рынок живет будущем, в дальнейшем предполагается улучшение ситуации. Не забываем о произошедшем в 2020 г. выходе компании на прибыльный уровень и тренд на снижение долговой нагрузки.
Сравнительная оценка
Согласно рыночным мультипликаторам, AMD в целом торгуется заметно «дороже» медианных значений по группе сопоставимых компаний. К примеру, EV/EBITDA равен 38 при медиане 13. Особенно заметно расхождение в этом плане с Intel и Micron Technology.
Форвардные мультипликаторы (с учетом прогноза по доходам на 12 мес. от Reuters) дают схожую картину.
Для подтверждения справедливости выводов посмотрим на финансовые метрики компании. Показатель рентабельности рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/собственный капитал) равен 38% при медиане в 34%, однако, это связано c более высокой долговой нагрузкой. Маржа операционной прибыли (рентабельность продаж) равна всего 7%. Согласно прогнозу Reuters, на ближайшую пятилетку предполагается 32% прирост прибыли на акцию среднем в год. Это заметно выше медианы в +8% по конкурентам и +8% по Intel.
Вывод 2. Особо сильных сигналов на покупку мультипликаторы AMD не дают. Они явно завышены. В идеале, им бы лучше сгладиться. Впрочем, ожидания по динамике прибыли компании крайне высоки. Это фактор, отчасти оправдывающий высокие значения мультипликаторов. Показатель PEG (P/E, скорректированная на прогноз по динамике EPS) равен 1,06. При прочих равных условиях, значение PEG, близкое к 1, является фактором в пользу покупки акций.
Позитивные факторы
• Компания вернулась к прибыли и активно снижает долговую нагрузку.
• На 2020 г. намечен запуск новых продуктов в области графики и дата-центров. Ожидается, что во II полугодии AMD отвоюет часть рыночной доли у Intel в сфере высокомаржинальных серверных продуктов.
• Во II квартале AMD ожидает начало восстановления сегмента видеокарт (GPU), снятие перенасыщения этого рынка.
Риски
• Китайский рынок является крупнейшим для AMD. У компании есть совместные проекты в этой стране. Угроза торговых войн в последнее заметно снизилась, США и Китай близки к соглашению. Однако экономика КНР в любом случае замедляется.
• Волатильность бумаг. Акции AMD торгуются с бетой, равной 1,7, а значит движутся сильнее широкого рынка.
Где покупать акции и стоит ли?
Медианный таргет аналитиков по AMD составляет $25 при текущей котировке около $23,4 (вторая половина торгов вторника, 05.03.2019). С учетом волатильности бумаг, они не слишком далеки от этой отметки. В районе $25 также проходит статическое сопротивление, от которого акции начали снижение. Для покупок подождала бы спуска AMD в район $22,2-21,5.
Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram
График акций AMD за год, таймфрейм дневной
БКС Брокер
